Акції Instacart (CART) торгуються сьогодні близько $35 — приблизно там само, де закрились у перший день торгів у вересні 2023 року. За два з половиною роки — нуль. S&P 500 за той самий період виріс більш ніж на 30%.
Instacart — не невдача. Це типовий результат первинного розміщення для роздрібного інвестора.
У цьому матеріалі — механіка того, чому так відбувається, що каже статистика за 45 років, і три конкретних питання, які варто поставити перед будь-яким IPO.
Хто насправді заходить в компанію «на початку»
Фраза «зайти в компанію на ранньому етапі» — найпоширеніша помилкова рамка в роздрібному інвестуванні.
До моменту IPO черга вже стоїть за дверима і чекає, коли їх відчинять. Засновники тримають акції з нульовою собівартістю. Ранні венчурні інвестори купували на раундах A і B, коли оцінка компанії була в 20–50 разів нижчою за IPO-ціну. Пізні приватні інвестори — раунди D, E, F — також увійшли набагато дешевше. IPO для них — це подія ліквідності, яку вони чекали роками.
Роздрібний інвестор — останній у цій черзі. І за привілей бути останнім він ще й платить ринкову ціну.
Як влаштована алокація акцій IPO
Перш ніж акція з’являється на біржі, андерайтери проводять букбілдинг — збирають заявки від інституційних клієнтів. Стандартний розподіл: 90% акцій ідуть інституційним інвесторам, 10% — роздрібним.
Тут є механіка, яку варто розуміти точно. Коли IPO дійсно гаряче — попит суттєво перевищує пропозицію — андерайтери свідомо занижують ціну розміщення відносно ринкової. Різниця дістається їхнім постійним інституційним клієнтам у вигляді прибутку першого дня. Це задокументована система відносин: клієнти відповідають комісіями та майбутнім бізнесом.
Практичний наслідок простий. Якщо ви подали заявку на гаряче IPO через брокера і отримали повну алокацію — це тривожний знак: значить, великі гравці від цієї угоди відмовились. Якщо не отримали — купуєте на відкритому ринку вже після стрибка.
Парадокс алокації: отримали акції — погано. Не отримали — купуєте дорожче.
Що каже статистика за 45 років
Jay Ritter з University of Florida систематизував дані по більш ніж 9 000 IPO з 1980 по 2024 рік — найбільша академічна база в цій темі.
Середнє IPO відставало від ринку більш ніж на 20% протягом перших трьох років після розміщення — і відлік іде від ціни закриття першого дня, не від ціни розміщення. Близько 60% компаній показали нульовий або від’ємний результат за три роки. Майже дві третини відстали від широкого ринку, причому більшість — більш ніж на 10%.
При цьому середня прибутковість першого дня становила близько 20%. Саме цей стрибок формує ілюзію. Але роздрібний інвестор, який купує на відкритому ринку, цей стрибок не отримує — він є його ціною входу.
Переможці існують. Верхні 10% IPO показують середню надприбутковість понад 300% за три роки. Але вони статистично маскують медіану — і вибрати їх наперед практично неможливо.
Lock-up period: бомба з відомою датою підриву
Стандартна IPO-угода містить lock-up period — зобов’язання інсайдерів не продавати акції протягом 90–180 днів після розміщення.
Що відбувається в день закінчення lock-up? Люди з собівартістю в кілька доларів або центів отримують право продавати за ринковою ціною. Значна частина з них продає. Академічні дані фіксують статистично значуще від’ємне відхилення прибутковості саме в цей момент і в наступні тижні.
Тиск посилюється, якщо перші квартальні звіти після IPO виявились слабшими за очікування — а це трапляється часто. Компанії виходять на біржу в момент пікових або близьких до пікових показників. Наступні квартали демонструють «нормалізацію».
Дата закінчення lock-up публічна — вона вказана в S-1 filing на сайті SEC. Перевіряти її перед покупкою будь-якої нещодавно розміщеної акції — мінімальна гігієна.
Коли IPO таки спрацьовує для роздрібного інвестора
Не всі первинні розміщення акцій однакові. Дані Ritter показують один стійкий предиктор довгострокових результатів: розмір виручки на момент розміщення. Компанії з виручкою понад $100 млн показують суттєво кращі трирічні результати — незалежно від прибутковості.
| Arm Holdings | Instacart | Birkenstock | |
|---|---|---|---|
| Дата IPO | Вер. 2023 | Вер. 2023 | Жов. 2023 |
| Ціна IPO | $51 | $30 | $46 |
| Виручка LTM | ~$2,7 млрд | ~$3 млрд | ~$1,3 млрд |
| P/S при розміщенні | ~20x | ~3,3x | ~7,4x |
| Результат через 6 міс. | Нижче ціни IPO | Нижче ціни IPO | Нижче ціни IPO |
Спільна риса: всі три вийшли в момент відновлення ринку після дворічного IPO-посухи і всі три скористалися попитом, щоб вийти за агресивними оцінками.
Математика стає кращою за трьох умов. По-перше, компанія зріла: виручка понад $500 млн, позитивний операційний грошовий потік, зрозуміла бізнес-модель. По-друге, оцінка при IPO консервативна відносно публічних аналогів у тому самому секторі. По-третє, інвестор входить не в перший день, а після закінчення lock-up — коли ейфорія вщухла і ціна стабілізувалась.
Три питання перед будь-яким IPO
Коли закінчується lock-up period? Якщо до закінчення менше двох місяців — зачекайте. Купівля після lock-up expiry при збереженому інтересі до компанії дає значно кращу точку входу і значно менший ризик інсайдерського продажу.
Що в розділі «Use of Proceeds»? Якщо значна частина залучених коштів іде на виплати існуючим акціонерам або погашення боргів перед інсайдерами — компанія дає засновникам ліквідність за ваш рахунок. Це суттєво змінює логіку угоди.
Який мультиплікатор відносно публічних аналогів? IPO-компанія конкурує за капітал з уже публічними гравцями в тому самому секторі, у яких є кілька років звітності. Якщо IPO коштує вдвічі дорожче аналога з кращими показниками — «преміум за зростання» має бути обґрунтований у цифрах, а не в презентації roadshow.
Часті запитання
Чи варто купувати акції на IPO роздрібному інвестору?
Як правило — ні, принаймні не в перший день торгів. Статистика за 45 років показує, що близько 60% IPO дають нульовий або від’ємний результат за три роки від ціни закриття першого дня. Кращою стратегією є вхід після закінчення lock-up period і публікації перших квартальних звітів.
Що таке lock-up period в IPO?
Lock-up period — це юридична заборона на продаж акцій для інсайдерів компанії (засновників, менеджменту, венчурних інвесторів) протягом певного терміну після IPO. Стандарт — 180 днів. Після закінчення lock-up на ринок виходять продавці з дуже низькою собівартістю, що часто тисне на ціну.
Як дізнатися дату закінчення lock-up period?
Дата вказана в S-1 filing компанії на сайті SEC (sec.gov). Це публічний документ, доступний безкоштовно. Шукайте розділ «Lock-Up Agreements» або «Lock-Up Period».
Чому інституційні інвестори отримують кращі умови в IPO?
Андерайтери розподіляють близько 90% акцій між інституційними клієнтами — пенсійними фондами, хедж-фондами, керуючими компаніями. Причина системна: ці клієнти купують великими блоками і забезпечують андерайтерам комісійний дохід в інших угодах. Роздрібні інвестори отримують залишок — і часто саме тих угод, від яких інституційні відмовились.
Які IPO показують кращі результати в довгостроковій перспективі?
Дані Jay Ritter з University of Florida вказують на розмір виручки як ключовий предиктор. Компанії з річною виручкою понад $100 млн на момент IPO стабільно показують кращі трирічні результати порівняно з дрібнішими емітентами. Прибутковість при розміщенні менш важлива, ніж масштаб бізнесу.
Джерела
- Jay R. Ritter. «Initial Public Offerings: Updated Statistics». University of Florida, March 2026. https://site.warrington.ufl.edu/ritter/files/IPO-Statistics.pdf
- Baird Wealth Management. «In the Markets Now: Inspecting IPOs». April 2026. https://www.bairdwealth.com/insights/market-insights/baird-market-strategy/2026/04/in-the-markets-now-inspecting-ipos/
- Nasdaq. «What Happens to IPOs Over the Long Run?». https://www.nasdaq.com/articles/what-happens-to-ipos-over-the-long-run-2021-04-15
- Fidelity. «Understanding the IPO Share Allocation Process». https://www.fidelity.com/learning-center/trading-investing/trading/ipo-share-allocation-process
- SEC Investor.gov. «Initial Public Offerings: Why Individuals Have Difficulty Getting Shares». https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/glossary/initial-public-offerings-why-individuals-have
- SEC Investor.gov. «Initial Public Offerings: Lockup Agreements». https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/glossary/initial-public-offerings-lockup-agreements
- Grocery Dive. «Instacart Makes Long-Awaited Public Market Debut». September 2023. https://www.grocerydive.com/news/instacart-public-market-debut-ipo/693578/
- Motley Fool. CART stock data. https://www.fool.com/quote/nasdaq/cart/
Ви маєте увійти, щоб оприлюднити коментар.